一文速览DeFi风险和对冲策略

在本轮牛市中，流动性挖矿的兴起，掀起了DeFi的浪潮，其丰厚的收益率也迅速吸引了众多投资者参与。据OKLink数据显示，DeFi链上总锁仓量从今年年初的235亿美元到五月峰值1,135亿美元，锁仓资产增长了近4倍。但随着“5·19事件”的发生，比特币从当日最高4.38万美元最低跌至2.90万美元，带领一众主流币开始回调。市场剧烈波动下，DeFi也无法幸免，出现大量清算，据悉主流DeFi协议24小时清算量超2.65亿美元。此后，DeFi热度有所衰退，链上资产锁仓量跌去约30%。

近期，元宇宙、GameFi等概念和市场的持续升温将DeFi重新拉回人们的视线，流动性挖矿也再次开启了吸金模式，近一个月内，锁仓量反弹至四、五月份的平均水平。不过，由于“5·19事件”导致DeFi资产大幅缩水，且挖矿风险并未因市场热度激增而减少，因此已经入场或准备入场的投资者仍存在疑虑和担忧。值此之际，本文将为大家介绍DeFi挖矿的风险情况和市场现有DeFi风险对冲的基本策略

一、流动性挖矿的风险是什么？

流动性挖矿就是在去中心化环境中，通过具有挖矿机制的DeFi产品，按要求存入一定数量和比例的代币资产，为资金池提供流动性从而赚取收益的过程。流动性挖矿质押代币和收益均可提取，且不似传统矿机挖矿存在较高的入场成本，但会存在无常损失。

理论上，无常损失是资金在流动性池中面临的损失，由代币价格波动引起，代币价格与存入时的偏离越大，无常损失就越大，甚至有可能造成挖矿亏损。怎么理解？流动性挖矿需要质押币种，在质押过程中，币价也是在随时变化的，比如在ETH/USDC池中提供流动性需要质押ETH和USDC，由于要保证流动池质押资金比率，所以当ETH价格暴涨时，协议会根据市场价格将部分ETH逐步置换成USDC，ETH的持币个数减少，错失ETH涨幅，反之当ETH价格出现下跌，协议会将USDC换成ETH，虽然ETH数量增加了，但也可能出现币价下跌幅度过快从而导致亏损。不过无常损失直到代币从流动性池中被提出后才会实现，这种损失通常是通过比较流动性池中的代币价值与简单持有它们的价值来计算。

《无常损失计算与分析》的文章（入QQ群：706992779 领取）详细介绍了无常损失的计算，故此处不再赘述。目前市面上已经有较为成熟的无常损失计算器，可帮助投资者快速计算，不过我们还是建议您对具体计算过程做简单了解，因为这可以帮助您更加清晰地认识无常损失。

二、如何进行流动性挖矿的风险对冲

1）确定套期保值对冲策略

无论是传统挖矿，还是二级市场交易，由代币价格波动带来的风险通常都会使用套期保值进行风险对冲。套期保值，俗称“套保”，又称对冲交易，是指在买进(或卖出)实际商品的同时，在交易市场卖出（或买进)同等价值的交易合同作为保值。具体而言，套期保值即为在买入/卖出一定价值的某商品后，为避免价格变化带来的损失，故同一时间点，在交易市场进行同一投资标的，价值相等但方向相反的交易，进行风险对冲的一种交易策略。通过“现”与“期”之间的盈亏抵消弥补，将价格风险降到最低。

流动性挖矿时，对于质押的具有价格波动的代币，在质押后代币有上涨和下跌的可能，为了降低代币价格下跌的风险，为锁定该部分资产，避免这部分资产的损失风险，可采用套期保值的方式做defi风险对冲。

2）怎样利用套期保值对冲风险

本文整理出三种风险对冲方式，本质上都是利用套期保值策略，可根据实际情况的不同进行选择，以期对正在进行或想要进行流动性挖矿投资的用户提供参考借鉴。

①期权对冲策略

在质押代币时，买入币种对应的同等数量的看跌期权锁定投入资产的价格，舍去这部分资产涨或跌的可能，只获取流动性挖矿获得的代币收益。因期权买方只需支付期权费，相比合约而言不需要更多的资金作为保证金，并且在极端上涨行情下也仅损失期权费，属于资金利用率更高且潜在风险更小的方案。

选择期权的时候，我们可以选择执行价更低的看跌期权，期权费更低廉，也能够保障资金安全和风险对冲。当市场处于震荡状态时，如有较为丰富的操作经验，甚至通过期权组合的方式降低期权费。

但使用期权对冲风险需要注意以下三点，首先并非所有质押币种都有对应的期权，其次期权交易并非线性收益，在一定的价格区间内没有套保功能，最后期权属于较为高阶的金融对冲工具，参与门槛较高，需量力而行。

②合约对冲策略

合约对冲策略指的是在质押代币挖矿时，买入同等数量币种对应价格的1倍U本位空向合约。合约对冲虽无爆仓风险，但具有交易手续费，且由于需要准备挖矿金额相等的资金作为保证金，因此资金利用率较差。当合约作为风险对冲的金融工具时，有一定理解和使用门槛，需要投资者具备一定的交易经验，在调整杠杆倍数或增加开单金额时需严格控制。当质押币种无对应期权或无期权操作意愿时，可以选择该方式。

③现货杠杆对冲策略

在交易平台并无质押币种对应的衍生品时，投资者可以通过现货杠杆交易完成对冲操作，主要的操作为质押代币时在交易平台借出同等数量的代币后交易成稳定币，在质押代币提取时将质押代币偿还或者重新买入代币偿还。虽前期不需要准备过多资金做风险对冲，但借币除交易手续费外还存在利息成本。

3）套期保值风险对冲总结

综上所述，通过金融衍生品如合约或者期权构建套期保值组合对冲DeFi风险是行之有效的手段，可以帮助投资者更为稳健地获得流动性挖矿收益。需要特别提示的是，由于流动性池内存在价格波动风险的代币，其数量会随着价格变化而发生变化，因此无法做到完全的风险对冲，只能一定程度上降低风险，故在实战过程中需灵活运用不同方法。

结语

任何投资活动都需要承担风险，流动性挖矿也不例外。虽然投资并不能完全规避风险，但了解风险来源和影响程度，并尝试一些动作从而控制/降低风险仍是有必要的，而将流动性挖矿和交易衍生品进行组合，合理利用这些金融工具，一定程度上可以降低价格波动的风险，保障投资者的收益。